风险高，回酬也高

风险高，回酬也高，很多人投资股市都持有这想法，到底这些看法是对或是错呢？？

如果你一开始就认为股市是风险高，回酬也高，那你是以赌博的心态来买股票。最好是可以以小博大,买一点点可以赢多多，warrant 从来不会没有市场，垃圾股也不乏追随者。投资股票真的是这样吗？我个人认为投资是用最少的风险来得到不错的回酬。风险一高，无论回酬几高我都不会卖。这才符合 ben graham 说的 rule no.1：不可亏钱。如果你奉行和实践这想法，很多时候你会发现身边朋友的回酬都比你高不少，尤其是短期。我也不会因此而改变策略，我通常只赚有把握钱。几年下来不见得他们的回酬比我高到那里。为了减低风险，我一般上只投资高确定性的股票，我不用复杂的 valuation model，RANV，technical analysis 等等；因为这些都不能减低你的风险。一些朋友 show 给我看，某个股票用 discounted cash flow 来算，margin of safety 有很高喔，很值得买。但我问说，你 assume 的成长率，准确性有多高？他们都答不出。

不要沉迷在 valuation model，它从不能减低风险，只有高确定性才可以把风险降低。

是时候买 astro 了吗？

是时候买 astro 了吗？ 多年以来 astro 的盈利都不能反映它的股价，打从 IPO 开始，它的卖点都是它的现金流。如果你的切入点是盈利，那你根本买不下手。过后又有印尼的问题，不过现在已成历史。还在亏损的只剩印度的生意。还有一点要留意的是明年它还要花 ２００mil 来推出新产品。

分析了以上的东东，加上盈利开始反映它的股价，我认为应该是时候买 astro 了。当然买卖自负！

调整投资组合

最近把手上的组合做了一些小调整，调整投资组合是我一直不停在做的事。之前因为金融风波组合比较保守，多数资金都压在较稳扎稳打的 public bank 和 tanjong 上，比较注重价值 （value）。

我的投资组合一般上都有传统的价值股再加上一些成长股，原因很简单，传统的价值股使我可以睡得很好，成长股将帮助我打败市场。比率因人而易，很多时候成长股都占我组合的３０－４０％，之前它只占了大概２０％，所以是时候做些调整。换马的成长股有 hartalega 和 top glove。哈哈，都是手套股！其中较看好 hartalega，虽然 ５塊多了，但还在加码。也顺便卖掉 IPO 抽到的 maxis。

Multi Baggers

Multi Baggers，华语不知该如何翻译，就称它为＂倍数上升的股票＂吧！或许也可说为千里马。

第一次看到这东东是在 peter lynch 的书里出现，讲的是可以起 双倍，..3X, 5X....10X 的股票。这话题是很多投资者很喜欢的，原因非常简单嘛，谁不希望自己买的股票有上升数倍的潜能。有些人不断的在寻觅，希望可以找到千里马，跟别人谈股票的时候也可以趁机炫耀一下自己独到的眼光。

题外话：
找到千里马真的有那么重要吗？曾经听一位老股友说，他曾在股票投资赚超过百万，有一股票从几塊钱上到几十塊，单单这股票他就赚了几百千，很多围听者都很心急的想知道现在的他是不是上岸了没？？那老股友说下说下悲哀的说，经济风暴一来没有想到最后还倒亏五百千。过后还加上一句：股票根本不是人玩的！

话说回来，如何选千里马呢？？要知道如何选千里马就一定要找出千里马的特征。通常这一类的公司都是那些在未来几年可以大幅度提高盈利，简单来说它们一般上都是成长股，还有就是市场还没有用成长股的评估来衡量它们。比方说，一公司的盈利是每股 ２０sen，现在是在 PE １０ 交易，也就是 RM２.００。两年后，每股盈利是 ３０sen，但市场已用成长股的评估来衡量它，它的 PE 现在是 １８，那现在的股价将会是 RM５.40 了！！

找高确定性可以成长的公司，加上评估上的提升，千里马是可以找到的。

母凭子贵

母凭子贵，很多所谓的＂价值投资者＂都很喜欢用这方法来投资，随手拈来成功的例子有

１。PPB 凭 Wilmar 而闻风而起
２。Batu Kawan 凭 KLK 而身价水涨船高

其实这方法是我不什么喜欢的之一，原因很简单－那就是＂母＂公司的 cash flow 一般来说都不是很强，靠的就是子公司的股息，而我比较喜欢 cash flow 强的公司。

今天的 HLFG 何尝不是这样呢，拥有６４。３％的 hong leong bank 已多过 HLFG 的市值了。里面还没包括 hong leong assurance，hong leong capital 等。。。

前几天，有报道说 HLBB 和 HLFG 要利用 tax reserve 来回馈股东，这是要符合以后的 single tier dividend system，对于这报道我眼睛一亮，不过又对透明度不高的 hong leong group 有所戒心。

投资就是如此，一直的在衡量风险和回酬，在找平衡点。

再谈投资策略２

金融风暴已过了一年，看回这一年的投资决定，虽谈不上是完美，但也不算差。股市跌到非常吓人，周围的人和专家都说是百年难得一见的经济大萧条，都纷纷说不可进场，这根本是无底洞，风险太大了，有的甚至说大马应会跌到６００点。而我还是采取人弃我取的策略，反向的策略。

我把资金投入了３个不同的股票分别是 大众银行（Public Bank），Tanjong 和 Hartalega。压得最重的是 大众银行，其次是 Tanjong，压的最少的则是 Hartalega。但回酬结果则是 hartalega 最多，public bank 和 tanjong 却不分上下。我最先买入 public bank 原因很简单，它是 bursa malaysia 里最好，最强，可信度最高的公司，如果它都有问题，那大马的经济已经不堪设想了。

接着再买 tanjong，在这非常时期我选择了稳定性高投资策略，现金流 （cash flow）是企业的命脉。Tanjong 很符合这前提，power plant 和 万字业 提供了强劲的现金流，它也有提供了不错的股息。这时候生存比激进更重要，所以买了 Tanjong。

最后买的是 hartalega，策略是用＂便宜＂的价钱来买高成长的股票。这也符合 warren buffett 说的用 ben graham 的方法来投资 philip fisher 说的公司。只有在这非常时期才会有这种机会。hartalega 的 生产效率，产品创新，nitrile glove 的 low cost producer 是不容忽视的。

散户什么优势呢？

散户在投资股票上倒底占有什么优势呢？？我问过了不少人，但却没有答案。有些甚至说散户根本没有优势，劣势就有一大把。我们身为散户，资金不比投资机构，资讯也不够快和多，有不能出席 analyst briefing，我们的确是没有优势。如果是这样我们不就一直处于挨打，输多于赢，或是赚永远不比他们多。

想了又想，我的看法是散户只可以在时间上占有优势，对是时间，不是时机。投资机构需要在短期里作出成绩来证明他们的确是物有所值，投资者可以相信他们，他们的投资多数会是 short term oriented，但散户却只要向自己交代。

如果说我们的优势只是时间那该如何作呢？第一，买股票不可以借钱，因为借钱将把你的优势转为劣势，利息的数目和在不该卖的时候卖将让你吃不消。

第二，买高成长的股票，只有高成长的公司可以在时间一长下提高它的价值。成长股，时间越久，内在价值越高，你赚钱的机会越高。尽量不要买低 PE 而不会成长的股票，因为在时间上你不会占有任何优势，你还是要等别人愿意用更高 PE 来买你手上股票的前提上才可以赚钱，那你永远是被动多于主动。高成长的公司，在时间一久后你越有主动权。

再谈投资策略

最近电脑有问题一直都没法上网。

很多人都以为我在一些定义上打转，浪费时间，应该更专注在选股上，但我不是。我只是在一些的投资理论给于自己的看法，之前的帖已有提到，我看到了有太多人对价值投资的误解，对 warren bufett 的误解，无论是在理论上或者是实践上。我是个很注重实践的人，明白和了解并不够，更要把所学用在投资上才行。

如果只谈选股不谈策略，对我来说我根本不知道自己要的是什么。要买的是高股息？高成长？被低估？我如何建立本身的投资组合？我知道市场是高度波动的，但却没有投资策略？？我明白游戏规则但没有作出调整？我的投资组合都是高股息的股票，那我又如何打败市场？我知道市场已没有理性，但却没有退场策略，一味的 100％ 投资？？

长期投资

之前我说长期投资不一定等于长期持有，那长期投资又何解呢？

比方说，一个投资者的策略是在别人 huha huha 的时候减持股票的投资，在股市调整时增加股票的投资 （看之前一帖）。如果他是长期的在这样做，那他是不是在实行长期投资呢？

再说，如果一个投资者的策略是专买一些高确定性 （high certainty or high probality）的股票，然后在股价升到＂合理价＂后卖。如果他是长期的在这样做，那他是不是在实行长期投资呢？

再说，如果一个投资者的策略是购买某一间公司的成长期（part of the business life），然后在它的成长期后卖。如果他是长期的在这样做，那他是不是在实行长期投资呢？

如果一个投资者的策略是长期持有＂一流的公司＂，这也是长期投资。

我的看法是，以上说的都是长期投资的策略，不单单是长期持有。因为你长期持有的结果有可能就是长期持有某些＂二三流的股票＂，而不是长期投资。根据 ben graham，投资的定义是＂保本＂和合理的回酬。

投资在确定性高的股票上

投资在确定性高的股票上 （buy on certainty）

这也是简单的价值理论，但如何用呢？很多人都会把时间花在往年过去式的成绩单，然后就终结说历史会重复。这可能是对可能是错的。

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去年（１／１／２００７）百沙逻（LDP）大道，根据和约会涨价，涨幅会是１。５０的４０％。，也就是６０sen，确定性很高。很多人都知道，但有多少人会买呢？？ 当时的股价大概是２。７０，用discounted cash flow 算算，应该值得４。００，当时离涨价只有半年，机会很高。非常低的风险，买得过，结果有３０％的回酬。

几年前，bank negara 要银行（bank）和金融（finance）公司合并，public bank 宣布用 １.６NTA 私有化 public finance。当时手上有 public finance，所以有留意这项发展。当 public finance 被 私有化，我开始留意另外一间 finance 公司 － AMFB。 当时的 AMFB 只在 １.0 NTA 交易 （４。００），如果AMMB 同样用１.６NTA 私有化 AMFB， 那不就是有 ６０％ 的回酬。如果 AMMB 在两年里 （最坏的打算）私有化 AMFB，也会有 ３０％ 的回酬。这是另外一个确定性高，低风险的投资。结果一年里已发生了。

几年前 malakoff 在建着 tanjong bin 发电厂，建好后盈利会增加一倍，确定性很高。当时 malakoff 以从５。００＋＋ 起到 ７。００＋＋ 了，但算算一下，在 tanjong bin 发电厂建好后，malakoff 应该值得 １４。００＋＋，另外一个确定性高，低风险的投资。但人算不如天算，MMC 用１０。３５私有化 MALAKOFF。

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这是我去年在佳礼的一发表

股市的调整

有学者曾经对道琼斯指数做过研究，发现它每三到五年就会面对调整，每 10－12 年就会有一大调整，而且调整的原因多不一样。如果你要长期投资，你就要有心理准备面对这每三到五年的调整，还有每 10－12 年的大调整。讲来讲去也逃不了， ben graham 说的 market fluctuation。

看回 bursa malaysia，那又不何尝不一样呢？？

如果我们知道这讯息／结论是可靠的，那我们应该不理它呢，还是要利用它呢？？

长期投资 = buy ＆ hold ？？

长期投资 = buy ＆ hold （长期持有）？？

很多人都以为长期投资就是等于长期持有，长期持有就是等于长期投资。讲讲两下就搬出 warren buffett 的投资例子，什么 cocacola，geico，wells fargo 等等。你若再问为什么 warren buffett 会买这些公司，他们就说是这些公司拥有 economic franchise，有的是拥有品牌啦，有的是 low cost producer 啦....等等。你若再问下去，那你就得不到答案了。难道就只是这些原因使到 warren buffett 长期持有这些公司？

试问以上有那些公司是没有历经所谓的危机，风暴的历史？那一些没有历经悠长的时间考验？而且危机后还可以持续成长？

试问 bursa malaysia 有几多间公司符合这些条件？？

还有就是当我们学那些投资大师的学说时，不要单单看表面，应该更上一层的想和问。

买股票是不是要会很多投资理论？

买股票是不是要会很多投资理论？我想不少人都曾经这样想过。对我来说，你懂几多东西并不是阻止你在股市里赚钱的主要因素，反而是你清楚的知道你会几多东西更重要。

如果你只买你清楚的知道股票，那你赚钱的几机会就大大的提高了。你只要作一点功课，或问问人，倒底那几间公司是上市超过二十年而且每一年都赚钱的。你得到的答案可能没有超过５个，包括 public bank 和 maybank。只要你每等三四年股票调整（以后再谈这话题）的时候买，然后持之以恒，时间一久你将会打败市场和赚钱。这方法很简单，但做得到的会有几人呢？如果你是用这策略，那你是不是要会很多投资理论呢？

如果你清楚的知道某一类的股票，长期以来都是派高股息，你只要持之以恒的买加上用股息再投资，你也可以赚钱。如果你是用这策略，那你是不是要会很多投资理论呢？

很多人都会认为懂很多投资理论的人一定是赚很多钱，这是个错误的想法。可以长期的在股市里赚钱的人是那些清楚的知道他会几多东西的人，然后用他懂的赚钱方法，持之以恒，就可以赚钱了。

重点是你要清楚的知道你会几多东西，加上用你懂的赚钱方法，就够了。一个朋友问，为什么我们买来买去都是这些公司，我说因为我们只了解这些公司，还有我们用的方法还可以赚钱，那需不须要去用我们不懂的方法来买我们不了解的公司呢？

当然懂的多的投资理论，可以帮助我们扩大投资范围和用不同的投资策略，但你必须要会用你懂的投资理论，不然的话只有纸上谈兵，讲的时候是价值投资，买的时候是 uemland 和 cepat wawasan。

bursa malaysia is a trading market

bursa malaysia is a trading market，我相信很多人都有听过这句话。但这句话的可靠性到底有多高呢？

icapital 尝试要证明它不是，但 icapital 的成绩也只是一般。对于 icapital 我给它的 rating 也不是很高。

bursa malaysia 有太多良莠不齐的公司了，股价的上上下下通常都不是 fundamental driven，而是 theme play 或抄家的因素。如果你想用 buy ＆ hold 的策略在这些股票当然是行不通。我也看过大把说自己是 FA，包括什么.....众人......唯....独醒 和 冷眼，但讲到买股票说的却是 uemland，cepat wawasan...等等。我想有研究过价值投资的人都会觉得有一点不对劲。

如果说 bursa malaysia 是 trading market，不如说 bursa malaysia 有太多 trading stocks 了。

那么 buy ＆ hold 倒底管不管用呢？？ 你若用在对的 stock 那就管用，但用在 trading stocks 当然就不管用。重点是你如何找出那些适合 buy ＆ hold 的股票，如果你想用这策略。

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JOY， 这是不是你要的答案？

这次的危机

问了一些朋友，在这次的危机中学会了什么？答案有很多，各种各样，每一个人的情况都不同。

有的说，没有子弹买了。原来他根本没有准备子弹来面对 market fluctuation。简单来说他没有照游戏规则来玩。忘记了 ben graham 说的 we must mentally and financially prepared to deal with market fluctuation。想起几年前我说过的一句话：股市里只有等待机会的人，没有制造机会的人。

有的说，发觉收入不够多元化，资产也不够多元化，不然的话可以趁机 relocate 本身的资产。或者有其他的收入来源也可以提供 cashflow 来买股票。但试问要做到 收入多元化 和 资产多元化 的资金又是几多呢？

有的说，资金是准备了但看看再说，以不变应万变，然后说应该还会再跌吧！每当遇到这问题，我的答案是：我不知道会不会再跌，但我知道风险比之前低了很多。

有的说，cash is king，对于这句话我也有在 佳礼 发表过。真正的说法应该是 cash is king provided you use it。不会利用 cash 那它肯定不是 king。

虽然我不是在最低水平买入，但跟现在比却是低了不少。

Minority Report

在投资路上，我们会不停的看资讯，分析资讯，过滤资讯。但是有一种的资讯，报告，看法 是要特别留意的，那就是 minority report。

原因无他，股票投资就只是少数人可以长期赚钱的地方。

margin of safety

所谓的安全边际，很多人受了 ben graham 和 warren buffett 的影响，说自己买股票时很注重 margin of safety。但你如果问他什么是margin of safety，他们就会解释说如果某个股票是值得（内在价值）一塊，你若用五角钱买，那你就有50％的，就这样简单。

真的是那么简单吗？margin of safety 就只是这些 quantify－able （可以算得出的）的东东而已？？

如果你的 margin of safety 的定义包括以下（不可以算得出的）会不会更好一点呢？？
1. 管理层的素质 （competency of the management）
2. 营利的素质 （quality of profit）
3. Economic franchise
4. Pricing Power
5. 成长的行业
6. Low cost producer
7. Innovation
8. Efficient 的管理
9. 保守的 company policy

我的看法是这些 non－quantify－able 的东东也是你的 margin of safety，一般上这些还比你算得出的来的重要。

投资理念

最近又有想继续写 blog 的想法，之前只写了几篇就不了了之了。就当是从新出发吧！

投资，五花八门，各有所长，怎样学也学不完。我也不想推销谁谁谁的主义，只是说说自己的看法。

想长期投资，一定要 develop 本身的投资理念，不然会很容易被时间和外在环境而影响。我们不能看到谁谁谁因为这样做赚钱就要跟，也不能看到谁谁谁因为那样做赚钱就认为那是明路一条。没有任何一法是通行无阻的，情况不同，环境不同，公司背景不同，管理层不同，个人的风险承担度不同，等等.......会影响投资的决策。

我本身的投资理念是受了 warren buffett，benjamin graham 和 philip fisher 的影响而形成的，尤其是 philip fisher。所以可以看到的是，我有兴趣的公司多少都有他的影子。

有时候矛盾是免不了，比如：
我相信长期投资但不坚持 buy ＆ hold

我相信长期投资但却会买卖短期 mispricing 的股票

我相信长期投资必须买好管理层的公司，但也会买二三流 mispricing 的股票

我个人认为 flexible 一点未必是坏事！